来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更(gèng)王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回落。

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